3月16日，瑞银亚洲经济研究主管暨首席中国经济学家汪涛发表报告指，中国2020年初经济活动陷入停滞、基数极低，今年1-2月绝大多数经济活动都大幅反弹。其中，反弹幅度最大的是出口和房地产投资，分别比其2019年同期水平高33%和16%。再加上就地过年政策导致今年有效工作日多于往年，工业生产同比增长得以大幅反弹、较2019年同期水平高17%。社会消费品零售也比2019年1-2月高6.4%，不过认为交通、旅游和其他服务业支出很可能弱于往年正常水平。

汪涛称，鉴于1-2月经济活动强于预期，预计一季度GDP环比可能小幅增长(此前预计为小幅下跌)，进而推动一季度GDP同比增速反弹至近20%。此外，美国已经通过了1.9万亿的财政刺激计划，这有望推动美国增长更为强劲、引领全球复苏。基于此，该行将全年出口增速预测从10%上调到16%。此外，预计实际国内消费增长10%、再加上出口很可能保持强劲增长，这

应能够支撑企业资本开支在低基数下反弹，并部分抵消房地产和基建投资走弱的拖累。整体而言，考虑到前两个月的经济活动比较强劲、且未来出口可能强劲增长，该行将2021年全年GDP增速预测从8.2%上调到9%。

该行亦预计年底调整后社融增速(剔除股票融资)可能会从去年10月13.8%的本轮周期峰值放缓至11%左右，主要是由流动性投放减少和宏观审慎措施收紧，而加息并非主要原因。虽然料央行可能会在9-10月小幅上调逆回购操作利率和MLF利率5个基点，但实际贷款利率可能不会上行。同时，预计今年中国宏观杠杆率会下降4-5个百分点。

她又称，最大的下行风险或来自全球疫情的不确定性。如果新冠病毒出现预料外的变异或者疫苗接种速度低于预期，则可能拖累全球复苏步伐，反之亦然。国内而言，政策正常化速度早于预期可能影响国内经济反弹、并对市场情绪造成较大冲击，不过如果信贷增速放缓速度低于预期(像1-2月那样)也可能推高国内增长。此外，房地产市场可能依然比预期更为稳健，并进而支持消费和建设活动。鉴于前几个月大宗商品价格已经大幅反弹，将全年PPI预测上调到3-3.5%，但鉴于食品价格将走弱、且PPI到核心CPI的传导应比较有限，维持全年CPI通胀1.7%的预测不变。

汪氏又提到，房地产活动十分强劲。去年1-2月房地产销售和新开工基本陷入停滞，今年1-2月，房地产销售在低基数上大幅增长104.9%，较2019年同期水平增长23%。与之相对，最近几个月新增房贷也非常稳健，尚未体现近期房地产相关信贷监管收紧的影响。房地产新开工也在去年的低基数上增长64.3%，但相比2019年同期仍下跌9%，而房地产投资同比增长38%，较2019年同期增长了16%。整体而言，估算的瑞银建设活动指数从14%反弹到了29%。值得注意的是，季调后房地产销售和投资均较2020年12月水平增长11-12%，而季调后新开工则较12月下跌13%、土地购置面积下跌31%，可能表明房地产开发商融资条件收紧对土地购置的影响已开始逐步显现。

关键词： 瑞银料中国一季度GDP